這無疑是一個值得慶賀的日子，但基石資本卻仍覺得有些遺憾。

原因也很簡單，這三家企業(yè)都沒有在A股市場上市。

今天的AH股溢價指數是147.06，也就是說，平均來看，一支股票，如果在港股的價格是100，那在A股的價格就是147.06，A股高了近一半。因此，一個企業(yè)，如果在A股上市的回報率是3倍，那在港股可能就只有2倍了。

恒生AH股溢價指數

近5年，A股相對港股的溢價大約是30%。
數據來源：wind

除了溢價，流動性也是問題。在今年，A股日成交額過萬億已成常態(tài)，全年成交額超過250萬億，與此同時，港股卻有38個交易日成交額還不足1000億港幣。

所以張維也特地在基石資本的二十二條投資“軍規(guī)”中寫了這么一條：能否在A股獨立IPO是重要的考量因素。在香港或美國上市，換股和被收購退出，都會影響我們的投資回報。不同的退出方式和估值體系對于投資回報是至關重要的，應從一開始就影響我們的投資決策。

但最重要的話題并不是投資回報。我們真正想討論的是：這種估值差異是如何形成的？或者換一個問法，為什么企業(yè)寧可承受這種估值差異，也要選擇港股而不是A股上市？

原因當然是多方面的，比如投資者結構、換手率、成交量等等，但歸根到底，都是一個因素：A股的開放性，或者說包容度還不夠。

這個開放性有兩方面，一是對企業(yè)的包容度還不夠，導致一些企業(yè)不能在A股上市。張維曾多次贊嘆科創(chuàng)板是“不對稱競爭戰(zhàn)略”在金融市場的偉大實踐，因為在注冊制之前，中國有大量成長期較長的科技企業(yè)是上不了市的。但現階段來看，A股的上市門檻依然較高，“負面清單”也還是限制了很多企業(yè)。以創(chuàng)新藥企業(yè)為例，對于尚未盈利的企業(yè)，港股只要求至少有一個核心產品已通過概念階段，而科創(chuàng)板則要求至少有一項核心產品獲準開展二期臨床試驗。

二是對投資者的開放性還不夠，導致一些企業(yè)不愿在A股上市。受限于外匯管制等因素，海外投資者投資A股還是很不容易的，目前A股、港股和美股的海外投資者比例大約分別是3%、46%和16%，A股還不到港股和美股的零頭。在這種情況下，一些企業(yè)如果股東是美元基金，或者希望吸引外國投資者，可能就更愿意選擇海外上市。

美國資本市場的繁榮，有賴于其包容的、法治的基礎性制度，使其得以吸引到全球最好的企業(yè)和最大的資金。用這一套“吸星大法”或者說“乾坤大挪移”，美國把全球的人才、資金、技術都吸引過來發(fā)展自身，而且在良性循環(huán)之下，這套功法的功力愈發(fā)深厚，吸引力愈發(fā)強大。資本市場的繁榮，推動了企業(yè)的發(fā)展，最終又助力了實體經濟。美國新經濟的繁榮，納斯達克居功至偉。

值得一提的是，20世紀初的互聯網泡沫，除了留下了亞馬遜等偉大的企業(yè)，還幫助美國資本市場完成了一個巨大的認知轉變：一個企業(yè)，并不需要盈利才可以上市。一個新的估值模式誕生了，它基于企業(yè)長期價值的最大化，而不是短期利潤的最大化?；谶@種認知，美股才得以繼續(xù)孵化像特斯拉這樣的16年不盈利的企業(yè)。

儒家文化自帶家長心態(tài)，苦口婆心，亦步亦趨，唯恐孩子摔跤。但孩子總是需要學著走路的，而學走路就肯定要摔跤。未來，中國的資本市場必將逐步發(fā)展至與中國的經濟發(fā)展水平相適應、與中國科技企業(yè)的發(fā)展需要相適應。中國的資本市場還很不成熟，因此不能全然放手，但隨著市場逐步發(fā)展，我們還是應該漸次地把優(yōu)勝劣汰交給市場，把價值判斷交給投資者。

另一方面，中外歷史都表明，最強大的國家與朝代，都是最包容、最開放的國家與朝代，唐代萬國來朝，而清代閉關鎖國。大國之所以是大國，不僅是因為底氣，更是因為胸懷。

短期來看，我們可以先立個小目標，讓優(yōu)質的中國企業(yè)都能在中國上市；長期來看，我們還要打造國際板，讓全球的優(yōu)質企業(yè)也來中國上市。

互聯網時代，我們沒能留住那些中國最優(yōu)秀的互聯網企業(yè)，騰訊、阿里、百度、京東、美團等，最開始都選擇了在美股或港股上市，中國投資者也因此錯過了這場宏大的成長盛宴。

而如今硬科技時代已經來臨，我們難道還要錯過人工智能領域的騰訊、新能源領域的阿里嗎？