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2019.06.01 基石資本 瀏覽次數(shù):
張維在風(fēng)險(xiǎn)投資論壇
5月31日，2019（第二十一屆）中國風(fēng)險(xiǎn)投資論壇在廣州南沙舉行。本屆論壇由民建中央、廣東省人民政府、廣州市人民政府、深圳市人民政府主辦，作為國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的最高級(jí)別論壇，其吸引了超過200位中央及地方政策制定者、經(jīng)濟(jì)學(xué)家，以及無數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資大咖齊聚南沙。
基石資本董事長(zhǎng)張維應(yīng)邀出席并發(fā)表主題演講。
張維表示，中國能崛起為世界第二名，在很大程度上是因?yàn)楦母镩_放，學(xué)習(xí)了西方的技術(shù)、價(jià)值觀、法律制度，中國要向前發(fā)展，需要保持包容的胸懷，繼續(xù)向西方學(xué)習(xí)，進(jìn)一步改革與開放，就中國經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)而言，加快直接融資市場(chǎng)發(fā)展，才會(huì)促進(jìn)社會(huì)科技投入和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，科創(chuàng)板開啟的注冊(cè)制就是一個(gè)好的開始。
“我們要對(duì)世界老大抱有一定的敬意?！闭劶敖诖蠹曳浅ｊP(guān)注的中美貿(mào)易戰(zhàn)，張維指出，中國之所以能在過去四十年里迅速從一個(gè)貧窮國家崛起為世界第二名，核心因素是學(xué)習(xí)了西方的技術(shù)、價(jià)值觀、法律制度，從某種程度而言，中國是在美國的引領(lǐng)下走到今天的位置的，因此也應(yīng)該對(duì)其懷有一定的敬意，這樣反而有利于我們更好地與美國競(jìng)爭(zhēng)。
“永遠(yuǎn)不要被反美情緒左右”，張維引用了任正非近期的采訪言論，高度贊賞其格局，并提出，“我們要有包容的大胸懷，盲目地反美不利于我們擁抱世界、繼續(xù)學(xué)習(xí)和創(chuàng)新。我們和美國依然有很大的差距，還是要虛心向他們學(xué)習(xí)。”
張維認(rèn)為，人類社會(huì)從技術(shù)層面到制度層面，如果不能采納最優(yōu)秀的成果，發(fā)展就會(huì)喪失競(jìng)爭(zhēng)力。各種先進(jìn)技術(shù)發(fā)明了，有汽車了，有互聯(lián)網(wǎng)了，你沒有就會(huì)落在社會(huì)后面。社會(huì)制度也是如此，一個(gè)部落是沒辦法和一個(gè)國家競(jìng)爭(zhēng)的。
張維反復(fù)強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)和制度改革對(duì)于國家發(fā)展的重要性：“十八屆三中全會(huì)提出了市場(chǎng)決定論，十八屆四中全會(huì)又提出全面推進(jìn)依法治國，這些其實(shí)就是中國跨越中等收入陷阱的參考答案，可惜還沒有完全落實(shí)?！?/span>
“但其中很小的一個(gè)改革——注冊(cè)制——將要推出了，注冊(cè)制就是一個(gè)好的開始?！睆埦S說。
對(duì)于注冊(cè)制，張維認(rèn)為其重要性可以參考納斯達(dá)克的成功經(jīng)驗(yàn)：納斯達(dá)克推動(dòng)了美國增長(zhǎng)發(fā)展，關(guān)鍵在于為高新技術(shù)企業(yè)、小企業(yè)提供了融資平臺(tái)。
張維提供了一組基石資本的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：607家目前可查到首發(fā)市盈率數(shù)據(jù)的納斯達(dá)克上市公司中，首發(fā)虧損比例達(dá)70.7%。
在今天這個(gè)重要的傳統(tǒng)依然在延續(xù)：美國佛羅里達(dá)大學(xué)金融學(xué)教授Jay Ritter的統(tǒng)計(jì)顯示，2018年前三季度，在美股IPO前12個(gè)月內(nèi)虧損的公司也超過70%，高達(dá)83%，為1980年以來新高。
同時(shí)，華爾街日?qǐng)?bào)的數(shù)據(jù)還顯示，投資這些虧損的公司可能回報(bào)更加可觀：2018年在美國上市的虧損公司的IPO價(jià)格平均上漲了36%， 而那些收益為正的公司IPO后上漲了32%，同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)增長(zhǎng)了9%。
“亞馬遜、英特爾、奈飛這些企業(yè)在上市的時(shí)候都是虧損的，但它們今天都成為了高科技的巨人，深刻地改變了人們的生活。大量成長(zhǎng)性科技企業(yè)在上市節(jié)點(diǎn)還未形成規(guī)模性利潤(rùn)，但后期成長(zhǎng)速度驚人；比起軟件互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，半導(dǎo)體芯片等硬科技企業(yè)的成長(zhǎng)要平緩許多，需更長(zhǎng)久的投入支持。”張維認(rèn)為這就是科創(chuàng)板，主要是注冊(cè)制的巨大作用。
張維提到，科創(chuàng)板定位支持的多數(shù)科技領(lǐng)域都是中國與西方差距巨大的傳統(tǒng)硬科技領(lǐng)域，在這些領(lǐng)域的企業(yè)因?yàn)殡y以獲得融資支持，在以往其實(shí)都過的很艱難：風(fēng)險(xiǎn)大、周期長(zhǎng)，難以從風(fēng)險(xiǎn)厭惡的銀行那里獲得貸款支持；規(guī)模較小沒有形成規(guī)模性利潤(rùn)無法在國內(nèi)上市，導(dǎo)致多數(shù)投資機(jī)構(gòu)不愿積極投資；而一旦去境外上市，由于與成熟市場(chǎng)的對(duì)手相比規(guī)模差距巨大，無法獲得境外資本市場(chǎng)的認(rèn)可，沒有估值溢價(jià)也沒有流動(dòng)性，幾乎無法真正形成融資。
但有了科創(chuàng)板，尤其是注冊(cè)制后，尚未實(shí)現(xiàn)盈利的企業(yè)也可以上市，將引導(dǎo)資本進(jìn)入高新技術(shù)領(lǐng)域，有助于解決國內(nèi)科技企業(yè)發(fā)展早期缺乏資金的巨大壓力，給予它們成長(zhǎng)所需的時(shí)間和資源。
“很多人提出有些國家不是注冊(cè)制股市也發(fā)展得很好，但我們肯定還是要向經(jīng)濟(jì)發(fā)展最核心的國家看齊，美國是注冊(cè)制?！?/span>張維說。
張維最后總結(jié)，制度創(chuàng)新是中國下一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī)，是“無處不在且深入社會(huì)底層的創(chuàng)新”帶來了國家的繁榮，因此要像李克強(qiáng)總理說的那樣，拆除影響整個(gè)市場(chǎng)發(fā)展的體制障礙和制度藩籬，經(jīng)濟(jì)上應(yīng)以市場(chǎng)與資本為基礎(chǔ)，政治上立足于法治與責(zé)任制政府，真正做到大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新。
去年我寫了三篇文章：《我們究竟需要什么樣的資本市場(chǎng)》、《什么是真正的“做多中國”》和《汽車界下一個(gè)退場(chǎng)的會(huì)是誰？》，引發(fā)了一些反響。
三篇文章看似三個(gè)主題，其實(shí)還是一個(gè)主題——什么是真正的“做多中國”。
我的核心觀點(diǎn)很簡(jiǎn)單，也是我二十多年來始終強(qiáng)調(diào)的：
企業(yè)家在經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展中具有不可替代的作用。因此，支持民營(yíng)企業(yè)、培育和保護(hù)企業(yè)家精神，才是推動(dòng)發(fā)展與進(jìn)步的核心要義。
民營(yíng)企業(yè)家的信心何在？來自對(duì)未來的良好預(yù)期，包括對(duì)政策、法律、營(yíng)商環(huán)境、產(chǎn)權(quán)以及安全等各個(gè)方面的預(yù)期，其底層邏輯是法治社會(huì)和市場(chǎng)決定論。
如何激勵(lì)企業(yè)家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)？核心在于創(chuàng)造巨大的財(cái)富效應(yīng)。一個(gè)包容的、有強(qiáng)大財(cái)富效應(yīng)的資本市場(chǎng)，對(duì)保護(hù)企業(yè)家精神、激勵(lì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、推動(dòng)科技發(fā)展具有至關(guān)重要的作用。注冊(cè)制的核心是調(diào)動(dòng)全社會(huì)的創(chuàng)業(yè)和投資熱情，進(jìn)而改變?nèi)鐣?huì)的融資結(jié)構(gòu)。
為何去年我又開始密集地提及這些問題？因?yàn)槲覀兇_乎已經(jīng)處于世界大變局的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)了，一切都在加速演進(jìn)。
在政治上，國際格局深度調(diào)整，地緣政治博弈升級(jí)，新舊力量激烈競(jìng)逐。如何續(xù)寫和平與發(fā)展、穩(wěn)定與繁榮的篇章，深刻地考驗(yàn)著各國的智慧與擔(dān)當(dāng)。
在科技上，技術(shù)革命方興未艾，前沿科技不斷突破，人工智能風(fēng)起云涌。第四次工業(yè)革命或?qū)⒁郧八从械牧Χ韧苿?dòng)生產(chǎn)力的大發(fā)展，從而深刻地改變國家前途與人類命運(yùn)。
在產(chǎn)業(yè)上，新興產(chǎn)業(yè)不斷解碼，中國智造強(qiáng)勢(shì)出海，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)如火如荼。以新能源汽車產(chǎn)業(yè)代表的新興產(chǎn)業(yè)，中國正在席卷全球，行業(yè)的淘汰賽將加速。在汽車機(jī)器人時(shí)代，即人工智能與芯片定義汽車的時(shí)代，比人聰明的汽車機(jī)器人登上舞臺(tái)將是這個(gè)產(chǎn)業(yè)的奇點(diǎn)！
對(duì)于投資來說，2024年，中國經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)都經(jīng)歷了一個(gè)從低估到價(jià)值回歸的過程。
長(zhǎng)恨春歸無覓處，不知轉(zhuǎn)入此中來。在一些行業(yè)和企業(yè)表現(xiàn)暗淡的同時(shí)，很多新興企業(yè)正在崛起。
正如我在基石資本的22條投資“軍規(guī)”中強(qiáng)調(diào)的那樣：投資與宏觀經(jīng)濟(jì)無關(guān)。股市不是經(jīng)濟(jì)的晴雨表。從5至10年來看，資本市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)并不成正比。同時(shí)，股價(jià)走勢(shì)與企業(yè)績(jī)效也并非完全對(duì)應(yīng)。
投資不是投資宏觀經(jīng)濟(jì)，也不是投資行業(yè)和賽道，而是投資活生生的企業(yè)和企業(yè)家。我們投資的是微觀中代表新經(jīng)濟(jì)的優(yōu)秀企業(yè)。
站在2025年的新起點(diǎn)，AI的征程才剛剛拉開大幕，讓我們繼續(xù)堅(jiān)定不移地重倉硬科技，大力支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展，持續(xù)為中國經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展注入新動(dòng)力，打好這場(chǎng)“做多中國”的持久戰(zhàn)。