基石資本的logo可謂足足花了10分鐘設(shè)計的“心血”之作。
“基石”一詞，其實來源于中國另外一家非常知名的管理咨詢公司：華夏基石管理咨詢集團(tuán)。華夏基石的創(chuàng)始人與合伙人們，和基石資本董事長張維有著非常深厚的淵源。當(dāng)張維在他深圳第一家公司工作的時候，閱讀到了華夏基石創(chuàng)始人、董事長彭劍鋒老師撰寫的《現(xiàn)代管理制度·程序·方法范例全集》，認(rèn)為彭劍鋒老師的管理學(xué)底蘊非常深厚，并為書中體現(xiàn)出的德魯克的深邃的管理思想和理念所深深觸動，所以就邀請彭劍鋒、包政等幾位老師來公司講學(xué)。這幾位老師來深圳后，“順便”去了附近的、位于南山區(qū)的華為公司，提供管理咨詢服務(wù)，起草了后來非常知名的“華為基本法”，由此也就開啟了中國最大的本土咨詢公司——華夏基石管理咨詢集團(tuán)的發(fā)展。
在2007年，基石資本的創(chuàng)始合伙人們，計劃以新的品牌進(jìn)行創(chuàng)業(yè)的時候，華夏基石中的“基石”二字，自然地成為新品牌的首選之一，而基于此設(shè)計的logo，也自然地將華夏基石當(dāng)時logo中的一個重要元素——“stone”的“石”字變體——直接引用了。同時，基石的英文是“cornerstone”，但是這個名字和投資領(lǐng)域的一個特定的詞匯——基石投資（在企業(yè)臨上市前階段進(jìn)行投資）是一樣的，于是我就設(shè)計了“Co-Stone”這樣的相對區(qū)隔開來的名字，“Co”代表了合作、協(xié)同，也代表了核心、基礎(chǔ)，還代表了基石資本致力于成為私募股權(quán)投資行業(yè)的產(chǎn)業(yè)整合者的初心。在“O”的字母上按照6瓣進(jìn)行設(shè)計切分，一方面當(dāng)時創(chuàng)始合伙人是5位，想到未來公司一定還會引入更多更優(yōu)秀的合伙人，一方面也是考慮到公司同事、合伙人之間的協(xié)同和分享，寓意不言而明。
一下子14年過去，logo沒有變化，基石的初心也沒有變！
圖：基石資本logo
這場投審會，董事長張維力推的項目被否決。
這是一家利用鹽湖的鹵水提煉金屬鋰的初創(chuàng)企業(yè)，全球僅有美國和俄羅斯掌握此項技術(shù)，成本僅為礦山提煉方法的三分之一。這家企業(yè)就是收購了俄羅斯的全部技術(shù)，并且在鹽湖邊上投產(chǎn)了裝置，但是裝置投產(chǎn)后依然出現(xiàn)了技術(shù)問題，要解決問題、實現(xiàn)量產(chǎn)，還需要進(jìn)一步的資金。當(dāng)時的項目經(jīng)理李小紅，力推此項目，為了驗證技術(shù)的可行性，他自行在實驗室，按照技術(shù)方案，重復(fù)了完整的裝置反應(yīng)流程，達(dá)到了預(yù)期的效果。
而領(lǐng)航基石基金的投審會之所以否定了這個項目，是因為：1、這家企業(yè)遭遇了技術(shù)瓶頸，無法投入量產(chǎn)，理論上的技術(shù)解決方案依賴于我們本次投資，但即使驗證了技術(shù)解決方案是可行的，能否就此進(jìn)入量產(chǎn)階段也存在不確定性；2、這家企業(yè)是當(dāng)?shù)氐柠}湖集團(tuán)控股，本質(zhì)是國有企業(yè)的DNA，且企業(yè)所在地條件艱苦，作為一家積極的投資者，對這家的投后管理將變得更加困難；3、在2012年，金屬鋰的價格還不高，鹽湖集團(tuán)在協(xié)議上是免費提供其生產(chǎn)后的廢水作為原料，但后續(xù)情況尚不明朗；4、更重要的，這是個重資本投入的早期項目，還存在較大的不確定性。
投審會否決這個項目后，張維自行組織投入了1億元，推動這個項目的產(chǎn)業(yè)化。這也是基石的核心文化：公司的首席合伙人，嚴(yán)格遵守基石各個基金的投決規(guī)則，沒有一票通過權(quán)，也沒有一票否決權(quán)。
半年后，技術(shù)驗證ok，但是投委們的判斷也沒有錯，仍然需要更多的資金投入。此時領(lǐng)航基金在估值幾乎沒有提升，而風(fēng)險點基本克服的情況下進(jìn)行了投資。這可謂基石的投委們首次在一個早期硬科技項目上投下巨資！
投資后，公司順利達(dá)產(chǎn)，公司發(fā)展迅速!
然而，當(dāng)這家公司進(jìn)一步發(fā)展的時候，卻遭遇了外部力量介入的不可抗力。
這是一場長時間的博弈，最終，領(lǐng)航基金放棄了這個可能回報百倍的項目，將持股按照10倍市盈率賣給了一家上市公司，兩年三倍，IRR不錯而已。
為了這個項目，基石當(dāng)時的投資經(jīng)理李小紅每年有一半時間待在青海，和俄羅斯技術(shù)專家、工人們泡在一起，付出了巨大的努力，但是，可以看到的百倍回報就這樣溜走了！
三、第一家合作的國有企業(yè)
山東海洋投資集團(tuán)，是當(dāng)時山東省政府為了響應(yīng)國家的海洋戰(zhàn)略，組織山東省屬企業(yè)投資組建的、隸屬山東省國資委管理的大型企業(yè)集團(tuán)，也是基石資本合作的第一家國有企業(yè)。
雙方的合作，真的屬于看對眼。
記得第一次去山東海洋投資集團(tuán)，當(dāng)時他們還處于創(chuàng)建初期，整個公司在一家政府招待所級別的賓館里面辦公，一間間客房，陳設(shè)簡陋樸素，并且堆滿各類文件和辦公設(shè)備。初次洽談，一人坐在床上，一人坐在沙發(fā)上。當(dāng)時分管投資的集團(tuán)副總經(jīng)理郭成俊，人大學(xué)子，儒者風(fēng)范，溫文爾雅，談笑風(fēng)生。大家說話務(wù)實不客套，直入主題，很快就形成對彼此的認(rèn)可，確定了基本的意向。
這樣一家已經(jīng)授權(quán)管理百億資金，完全可以直接租上高大上的寫字樓的國有企業(yè)，卻在這樣簡樸的環(huán)境里艱苦奮斗，這樣的新型國有企業(yè)，沒有理由不大展宏圖。
然后就是山東海洋投資集團(tuán)去深圳對基石的考察，當(dāng)時的基石資本還在鳳凰大廈的一個小辦公室里面，只有一個會議室，用投影儀進(jìn)行的介紹，幻燈片也樸實無華。
山東海洋投資集團(tuán)一行，也走訪了深圳其他幾家投資機(jī)構(gòu)，最終決定和基石合作，成立了合資公司。
最終雙方的合作非常愉快，合作不斷擴(kuò)大，基金的投資回報也令人滿意。
后來的山東海洋投資集團(tuán)，已經(jīng)發(fā)展成為中國前列的，集現(xiàn)代遠(yuǎn)洋運輸物流、海洋清潔能源、現(xiàn)代海洋漁業(yè)、內(nèi)河港航投資運營、涉海金融服務(wù)等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域于一體的，具有重要行業(yè)地位和影響力的綜合性海洋產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。
而基石資本的發(fā)展也驗證了包董事長和郭總的眼光和遠(yuǎn)見。
2009年，張維安排幾位合伙人去珠海，參加一場重要的會面，這次不是投資者見企業(yè)家，而是干起了我們的老本行：投資銀行、財務(wù)顧問。
歐普照明，當(dāng)時便是國內(nèi)最大的民用照明企業(yè)，請我們參與協(xié)助其和飛利浦的一個見面會。
飛利浦，當(dāng)時世界照明行業(yè)龍頭老大，如日中天。邀約歐普照明交流，是禮節(jié)性拜訪還是一場有目的的鴻門宴，尚不得知。
歐普照明的大老板——馬秀慧總，在與首席合伙人張維初次見面交流的時候，就很直接說，我們歐普對是否上市沒有考慮好，現(xiàn)金流目前也不錯，但是有事情要請你們幫忙參謀一下。于是便有了這次珠海之行——為一家優(yōu)秀企業(yè)而發(fā)生的一場目標(biāo)不明的差旅。
馬總似乎也是在檢閱基石的合伙人團(tuán)隊，直接問到，你們猜，這次飛利浦來，是什么想法？
“馬總，按照我們服務(wù)過世界多家跨國公司在華并購業(yè)務(wù)的經(jīng)驗（此處是凡爾賽一下客戶），應(yīng)該是看下歐普照明被并購的可能?！?/span>
馬總有點驚訝我們的直率，接著問，他們會怎么談？
“從介紹飛利浦開始，他們的全球戰(zhàn)略、中國戰(zhàn)略，競爭優(yōu)勢……”
“然后就是稱贊歐普，他們做的市場調(diào)研，他們眼中的歐普照明的優(yōu)勢……”
“再就是雙方面臨的機(jī)會和挑戰(zhàn)，大家結(jié)合在一起會有怎樣的優(yōu)勢，接下來就是如何成立一家合資企業(yè)……”
“合資公司？不是并購嗎？”
“不，并購先要從合資公司來試探,先談生產(chǎn)基地的合資：飛利浦如何導(dǎo)入技術(shù)、導(dǎo)入產(chǎn)品，借助歐普的生產(chǎn)成本優(yōu)勢……”
“再談銷售渠道的合資：如何讓歐普照明品牌和飛利浦品牌形成差異化定位：產(chǎn)品線的差異、定價的差異、設(shè)計的差異渠道的分工……”
“不不不，歐普不能接受這樣的中低端品牌的安排，我們還要打向歐洲的！”馬總顯然忘了這只是一個模擬的交流和談判場景。
“馬總，下面就要談到合資公司的股比等問題了……”
……
第二天 ，飛利浦照明中國CEO按時抵達(dá)了會議室……
一天下來，CEO滿面笑容地說，看得出歐普照明是早有準(zhǔn)備……
事后，馬總贊許地說，其實我就是想看看他們是不是按照你們說的思路在談？
一個月后，我們被邀請參加歐普照明的中山年會，欣賞馬總身著旗袍打起圓傘，在萬名員工面前載歌載舞的場景；
一年后，我們接到邀請，參與歐普照明重組和上市方案、特別是股權(quán)激勵方案的設(shè)計；
再過兩年，珠峰基石完成了對歐普照明的投資；
2015年，我們接到上市公司歐普照明的邀請，參加一個關(guān)于收購飛利浦照明的討論會議……
2016年秋，全球化時代終結(jié)前的第四年，我和楊勝君在美國和歐洲的大地上穿行，我們陪同的，是國內(nèi)最大的工業(yè)機(jī)器人企業(yè)之一——埃夫特。
中國的機(jī)器人本體制造企業(yè)面臨相當(dāng)嚴(yán)峻的競爭。一方面，在品牌和產(chǎn)品認(rèn)知上遠(yuǎn)不如國外的四大家族，在售價方面顯然相差一個檔次；另一方面，關(guān)鍵的元器件都依賴于全球知名的供應(yīng)商，因為產(chǎn)量小而無法取得規(guī)模效益，毛利率低，因此更加難以形成好的財務(wù)表現(xiàn)。中國的本土機(jī)器人即使縮小了技術(shù)上的差距，又如何真正突圍？這是一個我們一直在思考的問題。
如今埃夫特的游瑋博士提出了一個方向——通過并購，向下游的集成應(yīng)用邁進(jìn)。機(jī)器人的系統(tǒng)集成商，具有強(qiáng)大的客戶人脈關(guān)系和對產(chǎn)業(yè)核心的豐富認(rèn)知，一旦進(jìn)入客戶，就能形成長期的鎖定關(guān)系，以及較好的利潤率水平。如果能實施向下游的垂直一體化整合，就能反哺本土的機(jī)器人本體企業(yè)。這是一個非常好的戰(zhàn)略。
基于這個選擇，我們也曾一度走訪國內(nèi)的機(jī)器人系統(tǒng)集成商，但是好的標(biāo)的非常稀缺。在歷史上，我們也曾幫助所投企業(yè)華昌達(dá)并購長期服務(wù)于通用汽車的德梅柯公司，該起并購讓華昌達(dá)的營收與凈利潤都實現(xiàn)了大幅增長。
這次我們把目光放在了海外。游瑋博士是少見的既懂技術(shù)，又對跨境商務(wù)和合資合作都有深度認(rèn)知的企業(yè)家，他從眾多標(biāo)的中選擇了兩家企業(yè)：一家是位于美國中部的從事智能化、自動化倉儲系統(tǒng)的集成商，一家是位于意大利的從事白車身激光焊接的系統(tǒng)集成商。
基石資本一直秉承集中投資重點服務(wù)的策略，此前已經(jīng)為基石資本投資的山河智能在美國的并購、華昌達(dá)在美國和加拿大的并購提供了有力地支持，如今，在基石資本尚未投資埃夫特的情況下，就先行對埃夫特的并購標(biāo)的進(jìn)行走訪交流并協(xié)助談判。
美國中西部的企業(yè)，非常務(wù)實，老板對于游瑋博士高度認(rèn)可，對待合作也非常認(rèn)真，親自駕車，陪同我們走訪了企業(yè)的客戶。2016年美國的電商、物流行業(yè)在高度發(fā)展，高度智能化、自動化的倉儲系統(tǒng)，具有非常大的市場前景，美國的醫(yī)藥、電子、芯片等行業(yè)具有旺盛的需求。我們對美國這家企業(yè)的潛力非常認(rèn)可，不幸的是，真正行業(yè)前景好的企業(yè)，自然也少不了其他跨國公司的追捧，而我們的出價，卻深深受限于國內(nèi)一級市場投資PE和換股上市時證監(jiān)會實際要求的PE。最終，美國公司被一家日本公司高價收購。
這不是第一次中國的產(chǎn)業(yè)投資者在性感標(biāo)的前因為報出的估值低而流標(biāo)。
大家往往認(rèn)為中國的投資者在跨境并購的時候是人傻錢多，的確有些大佬在那個中國企業(yè)全球并購的黃金年代大撒幣。但實際上，中國的產(chǎn)業(yè)投資者往往是上市公司，他們利潤不高、賬面現(xiàn)金不多，就是市值高，他們的收購行為，往往要依靠換股并購等方式實施。而中國證監(jiān)會對上市公司的收購都有嚴(yán)格的市盈率和時效要求，這就使得無論是發(fā)行新股并購還是換股收購，都面臨標(biāo)的收購估值、換匯和資金籌措的巨大壓力，出價就自然受影響。另外一方面，對于具有非常良好發(fā)展前景的可并購標(biāo)的，往往是一些跨國公司跟他們有較大的協(xié)同效應(yīng)，這些跨國公司的出價也非常堅決，超過我們的想象。基石資本在協(xié)同一家上市公司收購美國著名的機(jī)器人公司Adopt、協(xié)同另外一家上市公司收購丹麥知名機(jī)器人公司尤傲中，兩次敗下陣來都是因為出價不夠堅決。反過來說，中國的產(chǎn)業(yè)投資方因為自身的國內(nèi)市場的客戶基礎(chǔ)弱，新興市場的規(guī)模相對小，協(xié)同效應(yīng)不高，測算出價的估值必然也受到很大的影響。
在和意大利并購標(biāo)的談判的時候，基石資本更加認(rèn)真，一共去了四位合伙人進(jìn)行考察，同時我們也專業(yè)宣講賣家將部分出資換股到埃夫特，共同走國內(nèi)上市的必要性和可行性。在說服賣家后，在隨后的盡調(diào)中，基石又聘請專業(yè)的行業(yè)調(diào)查機(jī)構(gòu)，憑借行業(yè)認(rèn)知成功砍價25%，并且強(qiáng)化了業(yè)績對賭要求。最終，全部并購事務(wù)在2017年順利完成。
埃夫特實現(xiàn)垂直一體化整合后，核心優(yōu)勢更加明顯，終于在2020年成功登陸科創(chuàng)板，股東價值也實現(xiàn)了大提升。
賣家家族因為聽取了我們的建議，將部分出售所得換股到埃夫特，上市后收益也頗豐。當(dāng)時簽署TS時，賣家邀請我們?nèi)ニ依锲穱L珍藏的葡萄酒，因為疫情，一直還沒有成行：）
圖：埃夫特上市，基石資本副董事長林凌與埃夫特董事長許禮進(jìn)，埃夫特董事、總經(jīng)理兼總工程師游瑋合影
2016年底，基石資本最后一場投審會，是相關(guān)投資小組奮斗了一年的項目，冉冉升起的人工智能公司——商湯科技。
投審會的開始，在介紹項目之前，首先是一長段關(guān)于人工智能發(fā)展簡史的介紹，項目組首先為投委們開展了一場人工智能的科普課。盡管此前對行業(yè)已經(jīng)有過一定了解，但是項目組人員娓娓道來，的確讓人印象深刻，受益匪淺。
2016年3月，阿爾法狗剛剛戰(zhàn)勝了世界冠軍李世石，震驚了全世界，全世界的目光都向人工智能聚集，但是商湯科技這家公司，還在為諸多投資機(jī)構(gòu)所觀望。2016年10月起，美國白宮連續(xù)發(fā)布多份關(guān)于發(fā)展人工智能的重磅報告，指出中國人工智能研究領(lǐng)先美國，而這個領(lǐng)先，很大程度是來源于商湯科技在中國的奮發(fā)努力！
項目組指出：全球領(lǐng)先的人工智能芯片龍頭英偉達(dá)公司（Nvidia，代號NVDA）股價在過去一年半之內(nèi)上漲五倍，市值超過500億美元。項目組斷言，英偉達(dá)有機(jī)會在人工智能時代成長為行業(yè)的巨人。（寫就本文的今天，英偉達(dá)的市值已經(jīng)達(dá)到了7400億美元！）
項目組滿懷激情的指出：商湯是國內(nèi)唯一形成完整技術(shù)與商業(yè)閉環(huán)核心能力的、由原創(chuàng)技術(shù)驅(qū)動的具有國際競爭力的平臺型企業(yè)；商湯科技是一支由全球頂級華人精英組成的團(tuán)隊，擁有一系列國際一流的原創(chuàng)性技術(shù)成果，與Google、Facebook等巨頭相比肩的杰出技術(shù)能力，是人工智能領(lǐng)域獨具創(chuàng)造性的稀缺標(biāo)的！而當(dāng)時其估值，對于2016年基石資本的投委們來說頗具挑戰(zhàn)！
開完投審會，天色已經(jīng)黑了，新年的氣氛迎面而來。我清晰地記得一位項目組成員說，通過這個項目，一年的心血就沒有白費，感覺2016年就是為這個項目而活著！
在這個時點、這個估值投資商湯科技，可謂是基石資本從認(rèn)知角度全面進(jìn)入硬科技時代投資的標(biāo)志，此前此后的諸多項目，串起來，就開啟了基石資本從醫(yī)療健康、AI、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈、機(jī)器人、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、AR/VR等一系列影響和改變?nèi)祟惿罘绞娇萍记把赝顿Y的雄壯樂章?；Y本找到了硬科技時代的投資方法論。
再次翻開當(dāng)年的投審報告，從1956年美國數(shù)學(xué)家麥卡錫首次提出人工智能AI這一概念，到本文發(fā)表的前一天，亞洲最大的人工智能企業(yè)商湯科技在港股上市，真是有彈指一揮間滄海桑田的感覺！
圖：商湯科技上市
2021年1月12日，我們在投審決策一個VR項目--Pico。這是一家VR設(shè)備商，出貨量在2019年提高到全球第三，在國內(nèi)保持第一，但是企業(yè)發(fā)展還處于有較高風(fēng)險的階段。
對于VR項目，基石還是比較熟悉的，最早便接觸并深度調(diào)研過中視典——國內(nèi)一家從事虛擬現(xiàn)實技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用的公司之一。但是中視典的領(lǐng)域主要在行業(yè)仿真培訓(xùn)領(lǐng)域，2B的銷售依賴于客戶資源的拓展。
VR項目的主要挑戰(zhàn)在于，VR是個沉浸式體驗，需要占據(jù)用戶的整塊時間，而不是碎片時間。因此，內(nèi)容和運用的爆款性是決定這個行業(yè)成敗的關(guān)鍵，高品質(zhì)的內(nèi)容是VR游戲這一核心VR領(lǐng)域發(fā)展的重要推動力。
現(xiàn)在 VR游戲的發(fā)展還是處于早期培育階段：①受限于設(shè)備續(xù)航和散熱，其只能采用移動端芯片，芯片性能較弱，CPU、GPU落后電腦較多代；② 5G降低延遲可以促進(jìn)VR的發(fā)展，但5G及高速 WIFI的發(fā)展及推廣可能不如預(yù)期；③ 隨著云游戲、云渲染的發(fā)展，3D圖形運算被放到云端，但云端游戲及圖形渲染的發(fā)展也還在初級階段；④ 現(xiàn)階段還缺乏持續(xù)爆款 VR網(wǎng)游的助推。
但是，所有的局限，各種不足，一旦解決，就是行業(yè)的助推力！我們已經(jīng)看到蘋果M1芯片的強(qiáng)大算力；我們已經(jīng)看到了5G的發(fā)展，云端游戲和圖形渲染打造起的爆款VR網(wǎng)游可能已經(jīng)在路上。2020年10月Facebook推出Quest2，市場反應(yīng)良好，預(yù)計年銷售可達(dá)500萬臺。
最后，我們決策投資1億元，核心是基于：1、產(chǎn)品技術(shù)可以改變?nèi)祟悐蕵?、生活和工作方式?、目前產(chǎn)業(yè)核心發(fā)展瓶頸都處于突破的前夜；3、公司核心管理團(tuán)隊具有國際化背景，有深厚的產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)及運營經(jīng)驗，公司大股東在硬件和產(chǎn)品上的資源和積累均為世界一流水平。
本來我們預(yù)期可能還有數(shù)年才能迎來產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)期，但驚喜來的太快，六個月后，我們就迎來了字節(jié)跳動開出數(shù)倍價格全面收購Pico的喜訊。再之后，F(xiàn)acebook更名為Meta，元宇宙時代來臨！
得益于這個意外之喜，在基石資本創(chuàng)立20周年之際，單個投資項目的IRR創(chuàng)出新高！
運氣使然也。
圖片來源：Pico官網(wǎng)
就在昨天，2021年12月30日，香港聯(lián)交所迎來了三家優(yōu)質(zhì)的中國企業(yè)：中國最大的人工智能企業(yè)——商湯科技、全球電動工具行業(yè)的龍頭企業(yè)——泉峰控股、國際領(lǐng)先的全球化小核酸抗腫瘤研發(fā)企業(yè)——圣諾醫(yī)藥。
這三家均為基石資本所投企業(yè)?；Y本投資項目的國際化退出，已經(jīng)呈現(xiàn)爆發(fā)趨勢，這是在國家大政策下，大陸資本市場與香港資本市場珠聯(lián)璧合、相得益彰，開始為中國優(yōu)質(zhì)企業(yè)賦能的結(jié)果！
展望未來新的20年，大國崛起，必然是包括資本市場在內(nèi)的制度創(chuàng)新與在核心科技領(lǐng)域趕超世界第一的技術(shù)創(chuàng)新的兩大舉國體制創(chuàng)新的合力，而基石資本必將在這兩個創(chuàng)新中助力中國發(fā)展！受益于中國發(fā)展！
